第21节：资本泡沫越吹越大（4 ）

    资本的本性是要追求剩余价值的。巨额的资本总是要寻找增值的途径，但是
全球的优质投资机会并未能与资本的增长等速。最近几年，在国际资本市场，尤
其是资产管理行业，面临一个很大的问题，就是如何保持财富管理行业的高回报
率。根据一系列有近期可查数据的报告表明，自从新世纪以来，资产管理行业的
回报率屡创新低。在欧美这些发展成熟的资产管理行业里面，组合基金（FOF ）、
对冲基金、投资于各种不同资产类别的资产管理公司、私募股权基金（PE）以及
风险投资（VC）都面临如何保持业绩的巨大压力。虽然，金融行业的业绩压力很
早就一直存在，但是最近几年以来，这种趋势非常明显。如果我们把时间尺度向
前延伸到更早的时期，这样的情况就更加明显了。

    世界最著名的投资大师——巴菲特的投资理念就是寻找明显被低估的股票，
并买入持有，等待市场回归真实理性，实现投资价值。但是，他理想中的股票是
股票价格为净资产的1/3 的股票或者其实际盈利能力远远超越其当前价格的股票。
在他所处的那个年代，由于社会资本积累有限，投资者手中可流动的资本并不多，
这样的个股虽然不是很多，但仍然是客观存在的，并且在数量上足以产生巨额收
益。巴菲特对其理论应用有所延伸和扩展，更加关注公司的管理层、长期盈利能
力等因素，对个股的价格选择也有所放宽。

    不过随着“价值投资论”的深入人心，华尔街的很多投资者都开始采用这样
的理念来进行投资，但是资本市场的本质决定它的价格发现机制是一个多主体博
弈的结果，当社会上很多可流动的资本都在寻找这样的股票时，原先的超额利润
就会消失，并且随着信息科技的发展，可套利的操作时间越来越短，机会转瞬即
逝。通过一些可以获取的数据表明，巴菲特如今的巨额财富，很多都是他早年持
有的、“明显被低估”的优质公司股票。在那样的一个年代，这样的投资方式在
今日会获得巨大的成功。但是，在资本过剩和信息科技飞速发展的今天，我们如
果还想用这样的方法来获得高收益的机会已经越来越少。

    德国法兰克福大学教授克尔曾指出“当今世界货币总量已经超出货物总量的
60倍，实体经济运转只需要其中的3%-4% 就已足够应付交易中的支付需要，意味
着另外的94%-95% 的货币在空转”。这些在金融领域空转的资金就是流动性过剩
的具体体现。资本的逐利性决定了这些货币必然要寻求增值和回报。在全球经济
金融一体化条件下，这些过剩的货币流到那里，必然会推高那里的商品或资产的
价格。由于这种货币的流动本身并不能创造出真正的价值，当泡沫破裂的时候，
就会引起当地的经济金融动荡，危机就产生了。在全球流动性严重过剩的条件下，
尽管本轮全球金融危机可能在一定程度上被抑平，但新一轮的全球金融危机也同
时在聚集与酝酿之中了。

    ？虚拟经济虚火太旺

    虚拟经济是从虚拟资本演化而来的和实体经济相对应的概念，是指与虚拟资
本（以金融系统为主要依托）的循环运动有关的经济活动。黄金非货币化和自由
主义推动的金融自由化导致了欧美国家浮动汇率制度的形成，为全球范围的经济
虚拟化开启了大门。资产的证券化发展和金融衍生品使得杠杆交易大量出现，改
变了金融机构的风险构成，推动了虚拟资本在世界范围内的扩张。20世纪70-80
年代，随着西方发达国家金融创新和金融深化，一些新的金融工具和融资技术
（期权、期指等）被广泛采用，使利用各种证券筹资比传统的银行贷款更容易，
成本更低，更具有灵活性。这吸引了大量的借款人从银行贷款转向各类证券市场，
加速了“证券化”过程。在美国和欧洲，国际银行业务相当发达的，证券化不但
使货币市场和资本市场更加活跃有效，也使绝大多数的证券市场日益国际化。
（插入图2.1 ）

    

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