第27节：资本泡沫越吹越大（10）

    政府救助金融机构的资金要么来自财政资金，要么就是来自中央银行。财政
资金实际上意味着所有的救助资金全部来自于当期或者未来的税收，归根结底是
来自于居民和企业的缴付。从表面上看，财政资金可以实施上述任意一种救助方
案，选择余地较大。但是，如果纳税人有足够的影响力，那么纳税人很可能会迫
使政府选择资金使用量最少、成本最低甚至不需要多少成本的资本金救助方案。
但是，如何才能筹集到足够的救助资金呢？如果当期税收不够的话，政府只有通
过发债来筹集。当居民和企业具有过度风险规避行为时，会过度持有安全资产，
因而对政府债券可能有比较强劲的需求，财政资金较容易筹集。但是，也可能出
现另外一种情况，即在流动性极度短缺的时候，只有提高债券利率才能筹集到足
够的资金。在风险贴水处于高位时，一旦国债利率上升，实体经济将受到更大的
打击。

    央行的资金实际来自货币发行。从法律上讲，一般国家都规定，央行不能直
接入股金融机构，也不能直接购买金融机构的资产。因此，各国央行一般以向金
融体系提供流动性为主。但实际上，央行可以购买政府债券，替换财政资金，通
过政府来间接实施资产救助或者资本金救助。当央行仅仅实施负债救助，仅为金
融系统提供流动性时，在流动性短缺的危机期间还不会引起通货膨胀。因为在这
种情况下，央行的货币发行被突然放大的流动性需求所吸收。但是，一旦金融系
统趋于稳定，央行如果不及时回收在救助期间投放的过量流动性，这些前期投放
的货币就会产生很大的通货膨胀压力。

    如果央行购买政府债券，通过财政部来实施资产救助或者资本金救助，就意
味着央行实际上是用货币发行、用通货膨胀来弥补金融机构的亏损。从表面上看，
即使央行购买政府债券，债券到期也需要财政偿付，一旦财政向央行偿付债券，
则央行又在回笼货币，这一发一回看起来没有真正产生货币投放，但实际上，由
于前期的货币投放已经产生了通货膨胀，商品的名义价格已经上升了。债券偿付
时的货币购买力已经远远低于债券发行期的货币购买力。也就是说，央行发行的
货币购买力要远远高于央行回收的货币购买力。这中间的差额就通过财政补贴给
了问题金融机构。这个差额最终还是由居民和企业承担。

    由此看来，政府动用公共资源来救助出现问题的金融机构，是用大家的钱为
少数贪婪的金融家买单。金融机构虽然没有倒下，客户的资产没有遭受到损失，
但实际是全民的资产遭到了损失。同时，为救助金融机构，央行超发货币也为未
来新一轮的危机埋下了伏笔。如果金融运行机制和经济结构不改变，没过几年，
新的危机又将产生。大型金融机构利用了规模大、影响面广，对金融市场和整体
经济至关重要的自身优势，倒逼政府出面救助，最终结果是损害纳税人的利益、
加重政府的财政负担、吹大货币泡沫，而机构自身则会产生出更加明显的“倒逼
动机”：利用规模优势冒更大的风险，赌政府提供最后的晚餐。幸存下来的“大
到不倒、相关且不倒”类金融机构组成寡头垄断利益集团。这在一定程度上说明
：能够坚持下来的并不一定是最好的金融机构，但一定是得到政府最大支持的金
融机构。

    

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