“国际政策协调”与日本继续购买美国国债 1985 年“广场协议”后,因美元大幅度贬值导致日本机构投资者持有的美元 资产出现巨额的汇兑亏损,这使美国充满危机感。如果日本投资者信心动摇,为减 少亏损而大规模抛售美国国债,这将在美国金融市场引起连锁反应。首先是导致美 国国债市场全线崩溃,进而导致美国股市的动荡不安,国际资本为规避风险也将撤 离美国。没有持续的海外资本流入美国,美国的国际收支平衡也难以维持。由于国 债市场大幅度下跌,美国的国债也难以发行出去,财政赤字问题便无法解决。 为了使国际资本能继续流入美国,美国财政部长贝克提出了“国际政策协调” 建议,该建议要求维护美国、日本与联邦德国之间的利率差,使美国的利率始终高 于日本和德国的利率。如果美国下调利率,日本与德国也必须下调利率,因为只有 这样才能保持三国之间的利率差不变。美国相对高水平的利率使得美国国债依然具 有投资价值。 从当时美国的情况来看,投资美国的风险很大,如经常项目持续多年巨额赤字、 对外净债务增加、美元贬值等,投资者简直找不到投资美国的理由。因此,通过 “国际政策协调”以维持美国利率的相对高水平是美国吸引海外资本流入的主要办 法。 在1985年随后的几年里,日本按照美国的“国际协调”要求,使美日之间的长 期利率差始终保持在3%以上,这导致美国与日本的国债收益率相差较大,与日本国 债收益率相比,美国长期国债的高收益率强烈吸引了日本投资者。 1986年2 月,美国决定下调官方利率,目的有二:其一是为了减轻与美国利益 关系密切的南美巨额债务国的债务,其二是为了刺激不景气的经济。在降息之前, 美联储主席沃尔克先与日本、联邦德国进行协商,希望德意志联邦银行和日本银行 同时降息。沃尔克的理由很简单:三国同时降息才能维持美元的稳定。因为美国降 息而日本和联邦德国维持利率不变将导致美元贬值,美元贬值将损害这两国在美国 的利益。 由于日本拥有巨额的美元资产,最害怕美元贬值,所以日本总是忠实地按照美 国的要求来做,日本官方利率如同美国利率的影子,美国降息,日本也降息。 美国通过高利率与强势美元的策略引诱日本资本大规模投资美国国债,从而使 日本拥有高额美元资产。完成这一步之后,美国的利益就是日本的利益,日本被迫 主动保卫美元。