人民币升值阴谋 1 、美国舆论要说服中国让人民币升值 2003年1 月,美国刚卸任的前白宫首席经济顾问林西公开发表言论说,美国应 试图说服中国放弃盯住美元的汇率制度,因该项政策使美国制造业者难以与中国制 造业者竞争。他建议,布什政府应努力使中国重新评估人民币汇率,以使其反映中 国生产力的大幅增长。 林西于2002年12月刚辞去布什总统首席经济顾问一职。他认为,进入美国的中 国廉价产品明显给美国带来了通货紧缩的压力。在谈到全球经济增长前景时,林西 认为,尽管爆发1930年那样的全球通货紧缩的机率相当小,但“我们确实面临了问 题”,他意指人民币汇率问题。 2002年11月28日,美国《远东经济评论》刊登《放开中国通货,提高人民币值 》一文,罗列了人民币升值的好处:人民币升值,在中国强大的经常项目账户平衡 作用之下,中国家庭的平均收入将会增加。如此一来,中国人的购买能力也会相应 提高,从而帮助10多亿人提高现有的生活水平。人民币升值,国内购买能力提高等 变化将抬高中国商品的出口价格,但是,中国出口商品涨价只会缩小它们在国际市 场上与其它国家产品的价格差距,大多数中国出口商品仍将保持其竞争优势。在中 国市场投资数百上千万美元的欧美公司同样能够从中国国内购买力上升的过程中收 益。另外,中国外汇交易自由化还有可能降低全球通货紧缩压力,将部分因此而受 到巨大损失的国家拉出泥沼。 2002年12月24日,《亚洲华尔街日报》在一篇题为《人民币汇率仍将维持目前 水平》的文章也认为人民币应该升值,理由是到2002年11月,中国的外汇储备已经 达到了2750亿美元,在世界上仅次于日本。文章认为从中国的资本流入和出口收入 来看,如果允许人民币汇率自由浮动,很显然它将会升值。 2 、“人民币被低估了” 2003年6 月份,高盛公司发表题为《中国需要货币制度改革》的报告,报告说, “对中国来说,更明智也更可行的一个选择是‘制度改革’———以有管理的浮动 汇率取代固定汇率。中国将认识到,这样做符合中国的利益,即使这将意味着必须 在一开始接受汇率升值。” 6 月18日晚,该报告的作者———高盛( 亚洲) 有限责任公司董事总经理胡祖 六自香港飞抵北京。19日中午,胡祖六约见记者,言谈多涉及其刚刚完成的这份报 告。 胡祖六认为,人民币确实被低估了。2002年,中国的外汇储备增加740 亿美元, 2003年一季度又增加300 亿美元,这一增长事实就足以表明人民币实际上被低估了。 不过,无论用何种汇率均衡模型计算,人民币的低估幅度也只有15% 左右。人民币 被严重低估的话是言过其实,但中国官方所言人民币的汇率水平“非常合适”的说 法也值得商榷。 英国的《经济学家》周刊认为人民币对美元的汇率被低估了56% 。该杂志定期 比较麦当劳巨无霸汉堡包在全球各地的价格,其理论依据是两国汇率基本相当于相 同的食品和服务在两国的价格比。2003年4 月,麦当劳巨无霸汉堡包在美国的平均 价格 2.71 美元,而在中国只要1.20美元,因此《经济学家》认为人民币兑美元的 汇率被低估了56% 。 有些国外的分析家认为,人民币汇率“低估”极大地提高了中国企业的产品价 格竞争能力。 首先是劳动力成本优势。目前,中国大陆以美元计算的劳动力成本非常低,仅 为台湾地区和韩国的1 /10,这使中国大陆的劳动力成本优势非常突出,造成这一 现状的原因主要是因为人民币过分低估所致,人民币汇率低估使中国大陆的生产者 具有超强的竞争力。 其次,人民币汇率“低估”增强了出口产品的价格竞争优势,使中国生产的产 品在国际市场的价格非常低廉,严重地冲击了国际商品市场。 因此,中国出口贸易长期高增长主要得益于人民币的长期贬值。与1978年1 美 元=1.68元相比,截止2002年末的1 美元=8.28元的汇率比当初贬值了80% 。人民 币不仅在名义汇率上,而且在调整了内外通货膨胀率差距后的实际汇率也在大幅度 贬值。 3 、“中国廉价的商品造成了全球通货紧缩” 通货紧缩是近年来国际经济中一个热门话题,英国《经济学家》杂志将其称为 “目前国际经济最严重的威胁”。国际货币基金组织预计,2002年工业化国家的通 货膨胀率将降到1.4%,为40余年来的最低。《亚洲华尔街日报》日前称:“通货紧 缩不再是虚幻的威胁”。在美国、日本和欧洲这三大经济体中,通货紧缩都有着不 同程度的表现。最新公布的数据显示,过去一年来美国各类产品的物价均下跌,包 括汽车、服饰、电脑、家具、汽油及取暖油在内。此外,电话、饭店客户及机票等 服务费用也下滑,但医疗保健、住宅、教育以及有线电视等服务费用则上扬。考虑 到美国的巨额外债,通货紧缩的危险不言而喻。普林斯顿大学经济学家、前美联储 副主席艾伦·布兰德说:“如果你在一年前问我,我会说担心通货紧缩实在太荒谬 了,但是现在有可能发生通货紧缩。这一问题值得加以讨论。”美联储对此不敢小 觑,继去年降息11次后,11月初又下调联邦基金利率0.5 个百分点,希望刺激需求, 带动经济。 日本则已长期陷入通货紧缩的泥潭中难以自拔,国内物价已连续4 年走下坡路, 长期实行的“零利率”政策也于事无补。日本《经济白皮书》承认,在通货紧缩和 经济低迷的相互作用下,日本经济已陷入恶性循环。 欧洲的情况相对微妙,欧元区物价指数一直在2%左右徘徊,但经济学家称区内 最大经济体德国濒临通货紧缩,理由是,德国经济与日本有许多相似之处,如国内 销售下降,实际利率过高,在财政政策上受制过多,劳动力市场僵化等。 通货紧缩指的是物价水平持续、普遍下降的现象,其表现一是消费物价指数的 持续下降,这是各国政府密切跟踪的最主要数据;二是工业生产和劳动力的低利用 率。 通货紧缩已成为全球经济增长的头号杀手,但如何解释全球通货紧缩形成的原 因以及该采取哪些对策则是目前人们普遍关注的问题。 全球经济一片萧条,而中国经济一枝独秀,引起了国际社会某些人的不满,于 是炮制出中国向全球输出通货紧缩论的舆论。2002年10月,美国摩根士丹利全球首 席经济师史蒂芬·罗奇发表《中国因素》报告,该报告探讨了“中国输出通货紧缩” 问题,尽管罗奇称自己的观点被人断章取义,但由于罗奇自身的影响力,从而在国 际社会掀起了“中国是否输出通货紧缩论”为主题的大辩论,并迅速演变为一个 “西方列国密谋迫使人民币升值”的政治话题。 以下是罗奇《中国因素》的观点摘要: 在这份经济报告中,史蒂芬·罗奇首先对中国因素的坚韧力和继续迅速改革的 决心表示钦佩,“中国推行改革的决心始终没有动摇,并没有因国际形势严峻和中 国领导层即将换班而出现倒退”,“这是促进强劲增长的高性能燃料,使持怀疑态 度的舆论界感到吃惊”。 在称赞中国经济的高速增长后,罗奇开始讨论中国向全球输出通货紧缩的问题, 并认为中国应对全球经济负责,而不能仅仅考虑本国的问题。 他认为,“在全球经济发展不平衡的情况下,中国必须从‘着眼于国内’向‘ 着眼于国外’的政策转移;不然的话,全球市场将会由美国消费者和中国生产商主 导;重新平衡全球经济是惟一的出路。” 报告认为,在全球经济举步维艰之际,中国犹如沙漠中的一片绿洲。2002年, 受出口、外商直接投资和国家资助基建投资力量推动,中国的经济保持有近8%的增 长,成为全球迄今经济增长速度最快的国家,到目前为止,中国是惟一能不受以美 国为中心的日益严重的全球周期性衰退影响的国家。然而,中国在目前形势下取得 的成功将为其增添更多新压力。“中国因素”的日益明显,使若干有可能拖垮亚洲 其他国家以至全球经济的极为严峻的宏观趋势日渐成型,并且影响全球。 “中国目前已处于世界舞台的中央,不断上升的通货紧缩风险则是要点所在。” 罗奇分析指出,今天的全球通缩风险比过去70年的任何时候都要高。日本经济 通缩勿庸置疑,美国1%的GDP 增长率为过去48年来的最低水平。欧洲的风险是其2% 的通胀率还要面对更大的下调压力,特别是在实施周期性财政和货币政策对疲弱的 欧元区产生重压的情况下。此外,除了韩国,亚洲其他国家和地区已经出现通货紧 缩,如香港、新加坡和台湾,当然也包括8 月份消费物价指数比上年同期下降 0.7%、 零售物价指数下降1.1%的中国。 面对目前疲软的全球经济来说,亚洲通货紧缩尤其令人烦恼。越来越多的开放 工业国家会从亚洲生产商进口越来越多的低价产品和服务,这些产品的价格正在不 断下降。“这将使亚洲扮演一个令人不安的角色———成为向全球其他地区输出通 货紧缩的出口商。中国则首当其冲。” 在2001年亚洲( 除日本) 的出口量中,中国占33% ;与1996年的22% 相比,增 长约50% 。此外,中国在亚洲( 除日本)1996 年至2001年对美出口增长额中所占比 例高达50% ,中国已成为美国通货紧缩的一个重要因素。 在中国经济规模迅速扩大的情况下,中国在制定全球价格水平方面实际上已日 益具影响力,这已促使许多人开始重新考虑发达工业国家物价和企业收入的前景。 摩根士丹利金属业分析师韦恩·阿特威尔在其最近调低美国铝金属行业评级时就强 调了这一观点:“这很可能只是超巨型冰山的一角,生产力的全球化———不仅体 现在产品上,而且越来越多地体现在服务上———使低成本亚洲生产商在价格影响 方面处主导地位,中国目前正在确立这一地位,这种情况以前从未出现过。” 罗奇表示,“我仍然坚定不移地看好中国的增长前景。不过,我还得承认中国 以出口为主导的强劲增长对全球经济通货紧缩的影响也越来越大。我不是惟一得出 这结论的人。” 报告认为,全球经济的不景气,特别是亚洲经济的衰退给中国的宏观政策走向 构成新挑战。中国的货币政策和宏观经济政策对中国自身的影响固然是至关重要, 但现在它也对邻国乃至全球大部分国家有同样重要的影响。 首先是中国的货币政策。中国的领导层早已考虑最终要实现资本账户全面开放 和人民币的自由兑换,但由于认为银行业改革是向货币和资本账户开放成功过渡的 重要前提,因而迟迟未有在这方面采取行动,这是可以理解的,给人们带来痛苦的 1997、 1998 年亚洲金融风暴也表明,这种渐进的方法是有道理的。 说明这一点后,显而易见,中国以美元为本的汇率策略将使全球经济所需的再 平衡构想更加难以实现,处于失衡状态的以美国为中心的全球市场相对价格有待调 整,以期回复平衡。报告认为美元的弱势最终将在促成这种调整中发挥关键作用。 但是,如果人民币与美元的汇率依然固定不变,那么就会对其他货币形成更大的压 力,这将意味着日元及欧元出现不成比例的贬值。此外,如中国在美元转弱的情况 下继续保持联汇,其出口竞争力将进一步增强。这将对其他亚洲生产商构成巨大压 力,并显然有可能阻碍全球经济再平衡的进程。 “请不要曲解我的意思”,罗奇说,“我不是在倡议中国应对货币政策进行重 大调整,也没有建议任何走捷径的办法。只是认为中国应该理解到,目前其货币政 策所面对的全球环境与几年前的十分不同。这也许意味着政策必须设法适应不断变 化的情况。对中国来说,最终实现资本账户开放和人民币可自由兑换是更为紧迫的 工作。这意味着中国必须在金融体制改革方面采取更果敢的举措,以便为货币政策 的调整铺路。” 报告认为,刺激国内需求是中国宏观政策的另一考虑问题,在全球经济急需重 新平衡的情况下,这一点显得尤为紧迫。据摩根士丹利亚太区经济分析师谢国忠估 计,2002年上半年,中国的出口增长占GDP 增长约54% 。同时,国内消费的势头已 减弱,反映在目前通货紧缩、国有企业重组面对持续压力和人们倾向储蓄之间相互 产生的负面影响。鉴于以美国为首的全球贸易活动放缓,中国需要采取其他方法, 以避免过分依赖外部需求,从国内寻求更大支持。而着眼于增长的货币和财政政策, 不仅可以在全球经济停滞的情况下提供保障,而且,国内需求形成的增长势头也能 有效遏制中国的通货紧缩。如是,全世界都将可通过中国GDP 增长实行调整而获得 莫大的好处。 罗奇表示,中国的未来前景和新的、日趋挑战性的全球环境,将促使中国改变 其宏观政策。中国不能再只着眼于国内的改革和重组进程,必须放眼世界。当然, 面对全球经济走下坡路,任何国家都应如此。 紧接着,在2002年12月2 日,美国《商业周刊》放言:“中国的通货紧缩正在 危及全球经济。”国际货币基金组织有关人员也曾呼吁中国考虑采用更具弹性的汇 率机制。 从理论上来分析,目前全球的通货紧缩主要是由以下几个方面的原因引起:首 先,从经济周期角度分析,在经历了90年代初以来的长期经济增长后,目前全球经 济已进入经济调整或衰退阶段,物价普遍的下跌是正常的现象。其次,高科技,特 别是信息技术的进步和普遍应用极大地提高了生产效率,进一步降低生产成本,使 商品价格呈不断下降趋势。第三,全球制造业的激烈竞争,压缩了许多商品的超额 利润,也使商品价格下跌。第四,在经济全球化浪潮的推动下,发展中国家的大量 出口,推动国际市场产品和服务的激烈竞争。第五,全球性的贫富差距扩大,导致 总需求不足。此外,美日欧三大经济体中政府的不当政策及企业的不法行为也是引 发通缩压力的重要原因。以美国为例,在网络泡沫和企业诚信危机的重创下,国内 需求持续不振,经济迟迟没有强劲复苏,伊拉克战争又再度为经济前景蒙上阴影。 在全球通货紧缩的预期下,进一步引发了经济不景气和物价进一步下跌,使物 价陷入恶性循环中。首先,由于预期物价要下降,人们就会延期消费,导致商品的 需求低于正常状况,生产厂商面临产品价格和利润下降的压力;其次,物价下跌意 味着存货贬值,厂商利润被压缩,中间商的生意更难做,整个生产供应体系的运作 受到影响;第三,在资金借贷方面,将来物价下跌,使债务人须偿还的本金实际价 值远远高于当初预期,本金和利息的负担增加造成债务人无力偿还,又将给金融机 构带来坏账,因此通货紧缩对资金借贷常常会造成强烈的抑制作用。 根据这些通货紧缩成因的分析,目前美国各界专家提出的对策有:尽早大幅降 息、提高公共开支、降低税收、增加购买公债以降低长期利率、在银行体系放注资 金以鼓励放贷、通过购买外币压低美元以提高进口物价。为此,布什政府推出了大 规模的减税政策以刺激美国经济。2001年,布什政府推出一个为期10年﹑规模高达 7250亿美元的减税计划,以推动美国经济增长,并通过取消股息税来支撑美国股票 市场。 日本经济白皮书则认为,持续放松银根对消除通货紧缩十分重要,加大货币供 应量可以诱使日元贬值,从而给实体经济带来有益影响。 但美国和日本的有些经济学家和政府官员却把全球通货紧缩的责任归到了中国 身上。根据他们的分析,自90年代中期以来,全球市场的商品价格逐年走低,而与 此同时,中国大陆的出口商品价格也是不断下跌。因此,他们便把全球劳动力密集 型商品价格下跌的原因归因于中国廉价商品对国际市场造成的冲击。但这些分析言 论有意忽视了这样一个事实:中国目前在世界贸易中所占的比例仅为5%左右,中国 对日本的出口额尚不到日本国内生产总值的2%。因此将世界或日本的通货紧缩归咎 于中国出口的廉价商品是没有道理的。 4 、日本强烈要求人民币升值 在美国引导下,日本充当了要求人民币升值的急先锋。 自2002年底以来,日本官方及公众媒体大肆指责中国“输出通货紧缩”,要求 人民币升值。 2002年12月4 日,日本副财相黑田东彦在英国的《金融时报》上发表文章称: “中国的通货紧缩经出口扩散至台湾、香港甚至全球,中国应承担起将人民币升值 的责任。”此外,黑田东彦还建议,如中方认为此代价过高,可考虑与发达国家合 作行动。 2002年12月初,日本财相盐川正十郎公开要求中国政府提高人民币汇率,并且 表示,如若不然,其将在西方七国首脑会议上,把人民币汇率问题作为一项议题, 要求其他国家通过类似于1985年针对日元的“广场协议”那样的文件,逼迫人民币 升值。 2003年1 月28日,日本《读卖新闻》发表题为《中国出口增长加剧日本通货紧 缩》的文章,指责中国在一定程度上加剧了日本国内的通货紧缩。今年3 月6 日前 后,日本国会参议员山本一太发表言论,指责中国应将人民币升值,以减轻因输出 通货紧缩而对日本和全世界经济的影响。此人还把中国形容为“7 头大怪兽”—— —即使有3 个头出了问题也可前进,日本拿它没办法。与此同时,中国台湾媒体报 道说:“日本朝野上下都开始担心中国廉价劳工及土地带来的影响。” 2003年2 月21日,全球七大工业国集团( 日、美、英、法、德、意、加) 会议 召开。2 月22日,日本财长盐川正十郎在七国集团会议上向其他六国提交提案,要 求通过一项与1985年针对日元的“广场协议”类似的文件逼迫人民币升值。据称在 七国集团会议历史上,尚无讨论非成员国货币问题之先例。至此,国际上一度甚嚣 尘上的“人民币升值论”达到了最高潮。 在七国财长会议中,盐川正十郎再次谴责和抗议中国的人民币政策,说中国不 断加大向日本输出廉价产品,是日本通货紧缩的重大原因,再次提出人民币应该升 值。他说:“不仅日本的通缩是因为进口了太多的中国廉价商品,而且整个全球经 济不景气也源于此。”目前与美元挂钩的人民币汇率已经不能反映中国快速增长的 经济现状。他要求其它国家与日本一道对中国施加压力,迫使中国政府重新评估人 民币的汇率。 而来自日本财务省的统计数字显示,2002年日本对中国贸易顺差高达2.7456万 亿日元。 针对国际上以日本和美国为首的“人民币升值”与“中国输出通货紧缩”论调, 中国政府和学术界迅速予以回应。 七国财长会议开幕当天,中国财政部长项怀诚在接受《赫尔辛基新闻报》采访 时表示,中国认为提高人民币汇率“毫无必要”。他解释说,中国目前的经济总量 仅为美国的1 /10,日本的1 /4 ,中国经济对全球的影响无疑被“夸大”了。 最终,在此次七国集团财长会议上,美英等其他工业国因对伊战争阴云带来的 全球经济衰退担忧而无暇他顾,日本提案就此流产。故有国内研究人士称:对伊战 争在一定程度上缓解了人民币升值的外在压力。 虽然如此,日本财长盐川正十郎的提案仍被视作西方国家意欲在中国克隆“广 场协议”的一个信号。 日本的这一观点遭到了国际上许多人的反驳。国际货币基金组织(IMF) 外事司 司长托马斯·达森直言不讳地说,IMF 并不赞同日本关于中国人民币贬值导致通货 紧缩波及其他国家的观点,他还重申IMF 的长期立场是,不打算对中国施加压力使 其采取更加自由化的外汇制度。 但日本要求人民币升值的舆论还在不断出现。2003年3 月2 日,日本一家主流 报纸《日本经济新闻》再次发表文章称,中国向亚洲国家纷纷输出“通货紧缩”, 中国出口产品价格及劳动力成本低廉,造成亚洲地区工资收入和房产价格下跌,导 致通货紧缩的扩散。 日本某主流媒体也以《人民币升值遥遥无期》为题哀叹日本强行要求人民币升 值的努力没有结果,该通讯社引述日本财务省官员的话说:“中国不可能在两三年 内采取措施让人民币升值”,因此,建议日本当局对中国要打持久战,称“日本政 府内部要求中国推动人民币升值的动向愈发高涨。虽然日本此举旨在激起国际舆论 以阻止中国出口急剧扩大的势头,但是,对最重视稳定成长的中国做工作是很困难 的,日本将不得不在此事上打长久战……由于货币问题关系到主权问题,作为日本, 只能在多国协作的机制下坚持不懈地进行意见交换。” 以此来看,日本要求人民币升值将是一项长期政策。经历过1985年———1990 年日元升值引发泡沫和90年代至今的经济萧条的日本人,对一国货币升值将会对该 国经济带来的一系列的长期不利影响实在太清楚了。 日本迫切要求人民币升值有其复杂的政治经济背景。 自90年代开始,日本经济进入漫长的经济衰退期,内部需求严重不足。按照日 本 2003 年财政预算,日本中央和地方长期债务总和将达686 万亿日元,约为2001 年实际GDP 的1.3 倍,创下发达国家最差财政状况新纪录。由于巨额政府债务,日 本已经没有实施财政政策余地。因此,诱导日元贬值,将经济政策重点由财政政策 转向货币金融政策。从政策层面看,这是日本政府改革措施乏力,难以找到经济复 苏出路的一种表现。 其实,日本通货紧缩的主要原因是日本金融机构庞大的不良资产造成的。沉重 的不良债权压得日本银行业喘不过气来,资产规模排名世界第一的瑞穗控股,由于 坏账长期无法消除,2003年1 月21日宣布整个财政年度亏损1.95万亿日元( 约 160 亿美元) ,而不良债权的形成却是80年代后半期日元升值造成的经济泡沫带来的。 日本部分大出口企业希望通过日元贬值提高企业收益。日本汽车、电机、精密 机械等出口关联企业总体欢迎日元贬值,丰田、本田、索尼等企业希望借此扩大盈 利,本田公司认为,如果日元贬值1 日元,盈利将增加100 亿日元,索尼认为日元 贬值1 日元,销售额将增加300 亿日元,营业利润将增加80亿日元。 日本民间经济学界和研究机构观点也支持通过日元贬值推动经济增长。日本一 些货币政策派的经济界人士认为,如果日元贬值10% ,出口将增加1%,消费者物价 指数上升0.3%,经济增长0.4%。如果日元汇率维持在140 日元水平,进口商品价格 上升,由此带动物价整体回升,利率将升高,通货紧缩有望缓解。 日本认为,中国经济具有三大优势:廉价劳动力、高技术水平和廉价的货币。 这些是任何其他国家都不能同时兼有的,而三大因素中日本可能干涉的,只有最后 一点———人民币汇率。 综合来看,目前日本要求人民币升值的理由集中在以下四个方面: 一、日元汇率过高而人民币汇率过低。按照目前日本经济实力,日元汇率应以 1美元兑换150-160日元为宜。而中国经济一枝独秀,外贸和吸收外资增长迅速,人 民币汇率明显过低。盐川表示,按中国经济实力,应将人民币汇率确定在1 美元兑 4.2 元人民币左右的水平。 二、中国外汇储备大幅增加,人民币升值已具备条件。中国外汇制度核心依然 是固定汇率制。中国加入世贸组织一年来,并没有出现进口激增,相反贸易顺差大 幅增加,2002年外汇储备已超过3000亿美元,人民币已具备升值条件。 三、人民币升值有利于提高企业竞争力,实现贸易强国目标。中国目前经济发 展势头良好,是改革汇率制度良好时机。日本在70年代高增长时期,提高日元汇率, 实行浮动汇率制,企业为克服日元升值压力,纷纷提高竞争力,加速迈向国际市场。 中国为实现经济贸易大国地位,可适当借鉴日本的做法。 四、中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩,中国应负相应责任。在今年全 球通货紧缩背景下,中国出口增长迅速。中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通 货紧缩,中国应使人民币升值,在世界经济中担负相应责任。 5 、境外投资机构炒作人民币升值 2002年11月7 日,中国证监会出台《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂 行办法》( 即QFII) ;11月28日,《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂 行规定》颁布;12月1 日,《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》正 式实施,标志着境内证券市场大门向境外机构投资者正式开放。 这些政策一出台,国际知名的投资机构对于投资中国境内证券市场表现出极大 的热情,随着第一批QFII托管银行的资格确定,包括德意志银行、美国高盛、瑞银 华宝、野村证券在内的境外机构先后递交了完备的QFII预申请,几十家境外机构也 向有关部门表达了申请QFII资格的意向。其中最令市场关注的,是德意志银行表示 将计划申请2-3 亿美元的投资额度。这样巨大的投资额度远远超过了“小规模试探 性”投资。 境外机构投资者对于中国境内证券市场表现出的热情大大超过了一些分析机构 的预测。许多分析机构此前对于外资进入中国证券市场一直存在较悲观的态度。高 盛亚洲董事总经理胡祖六曾在中国QFII政策刚刚发布时断言:“绝大多数境外机构 不会马上通过QFII进入股市”,并且“境外的基金经理也将会因为QFII规则种种严 格的投资限制对中国境内证券市场望而却步”。 胡祖六作出以上悲观判断的原因是“由于中国境内股市高市盈率、不透明的信 息披露、亟待完善的公司治理结构以及整个市场机构性缺陷”。而来自银河证券研 究人员的市场调查表明,外资对中国境内证券市场缺乏兴趣的主要原因一方面是对 中国市场及上市公司知之甚少,而关于中国上市公司存在各种问题的消息很多,他 们对中国境内证券市场的基本面缺乏信心;另一方面这些外资公司表示目前没有发 现在中国境内证券市场赚钱的机会,他们认为中国境内证券市场股票价格过高,平 均30到40倍的市盈率意味着赚取资本的机会不大。 那么是什么力量吸引着这么多国际顶级机构投资者准备把大把资金投入中国呢? 答案是:人民币在未来几年时间的巨大升值空间增强了准QFII们投资中国的兴趣和 速度。 中国股市基本面并没有改善,结构性缺陷仍然存在,但随着国际环境对于人民 币升值呼声的增加,海外投资机构也纷纷看好人民币。 据瑞士信贷第一波士顿的报告,人民币虽然短期内将保持稳定,但中期升值极 有可能。到2006或2008年,人民币汇率应由现时每美元兑8.28元人民币,升值至每 美元兑5 元人民币左右。 所罗门美邦则表示,中国需要更加独立的货币政策,未来将考虑放宽人民币汇 率上下波动的范围,并可能在新一届政府上台后实施。中国作为一个庞大和发展迅 速的经济实体,长期维持固定汇率政策有可能扭曲经济现实,对于中国国内和国际 资本市场的正确定价没有好处,也不利于调节外部不平衡。 瑞银华宝指出,人民币汇价变动或可缓解通货紧缩压力,目前成本与汇价仍存 有一定差距。 高盛亚洲认为,人民币汇价波幅扩大时机已经成熟。胡祖六本人则在刚刚召开 的“中国资本市场开放与发展论坛”中分析固定汇率的巨大风险,呼吁中国政府放 开资本账户。 舆论注意到,以上机构绝大多数是积极的QFII资格申请者。 如果按照这些机构的预期,人民币兑美元汇率在2008年上升至5 ∶1 ,那么未 来5 年间,即使目前中国境内证券市场的指数依然停留在现在水平上,QFII资金一 进一出汇兑盈利就达每年单利8%。 有理由相信,未来一、两年内会有越来越多的QFII机构要求人民币升值,呼吁 人民币汇率加大浮动力度。 6 、美国政府公开表示要求人民币升值 在2003年6 月份之前,尽管日本政府竭力要求人民币升值,美国的一些民间机 构,如美国制造商协会和一些经济分析家要求人民币升值,但美国政府在人民币升 值问题上一直保持谨慎的沉默态度,但到6 月下旬,情况发生了变化。 2003年6 月16日,美国财政部长斯诺公开对媒体表示说:“我们了解中国政府 有意向基于市场的、灵活的汇率制度过度,对此我们表示支持。”他补充说,中国 已经向其他国家领导人暗示,该国有意为人民币创造更大的灵活性,中国这么做应 该受到鼓励。 斯诺的这一讲话立即引起国际社会对中国政府是否将改革人民币汇率形成机制 的各种猜想和讨论,亦被国际外汇市场理解为美国政府支持人民币汇率变动,从而 产生人民币升值的预期。这使得人民币在国际外汇市场大幅上升,1 年期美元兑人 民币不可交割远期合约贴水从上一交易日尾盘的1500—1350扩大至次日早盘创纪录 的1950—1750水平。不可交割远期贴水实际上代表了市场对于未来12个月人民币重 新估值的可能性的估算,按这一贴水计算,相当于一年后每美元兑8.09元人民币, 创下历史高位。 在斯诺发表上述讲话后,中国政府立即采取措施,消除国际市场对中国近期内 货币政策可能发生变动的猜测。中国国家外汇管理局的发言人明确表示,该局目前 的任务是保持人民币兑外币汇率的基本稳定性。中国人民银行的发言人也对道琼斯 通讯社表示,中国的货币政策并未改变,并补充说,他不知斯诺从哪里获得这样的 消息,消息可能并非来自中国央行的官员。 中国有关当局发表声明后,1 年期美元兑人民币不可交割远期贴水缩小至1350 —1250,但随后又扩大至1600—1400。 “这是迄今为止来自布什政府高层官员最明确的表态,表明美国已加入西方七 国工业集团的行列,呼吁中国对人民币进行重新评估。此举表明,包括美国在内的 中国主要贸易伙伴正在进一步向北京政府施加压力,要求中国放弃人民币盯住美元 的汇率制度。”《亚洲华尔街日报》对此评论说。 6 月26日,斯诺再次敦促中国政府放宽人民币汇率浮动区间,进一步向中国政 府施加加速货币政策改革的压力。斯诺表示,应当鼓励中国政府考虑扩大人民币对 美元的交易区间。他指出,人们已有共识,应该让汇率自由浮动以体现市场力量, 创造更好的价格信号,以和基础广泛的自由贸易制度相适应。 美国政府公开希望人民币升值极大地增加了人民币的升值压力,美国的制造商 协会更是不断要求美国政府对人民币施压,认为人民币的升值可以解决美国对中国 持续扩大的贸易逆差。 美国是可以对人民币施压的。1985年的时候,美国对中国的贸易逆差还微不足 道,但时至今日,美国对中国的贸易逆差已占其贸易逆差总额约21% ,而美国对日 本的贸易逆差则从1991年的62.3% 锐减到大约15% 。在七大工业国于 1985 年达成 “广场协议”时,美国对日本的贸易逆差占美国贸易逆差总额的47% 。 在这样的大背景下,美国对中国施压是具有较大的影响力。如美国制造商协会 认为可以通过使用“301 条款”来逼迫人民币升值,即如果中国政府不理睬美国的 要求,美国可以用“301 条款”来限制中国对美国的出口。 美国大券商美林证券的分析家认为,对于日本强烈要求人民币升值的说法,中 国可以不理睬,因为日本对中国没有多少讨价还价的能力。可美国就不一样,美国 是中国产品的主要出口市场,美国有能力要求人民币升值来解决美国对中国不断扩 大的贸易逆差,就如当初日元升值解决了美国对日本的巨额贸易逆差问题。 美国为了解决其巨额贸易逆差,开始放弃其强势美元政策。2003年以来,美元 对欧元等主要工业国家货币持续大幅度贬值,而人民币兑美元却保持不变。一些国 外分析家说,美元对欧元贬值幅度之所以这么大,就是因为美元兑人民币无法贬值 造成。《华尔街日报》的分析说,虽然在过去16个月间美元对欧元贬值30% ,但因 为中国政府采取措施,使人民币与美元的比价依然维持在8.28∶1 的水平。这对于 全球制造商而言都是个可怕的消息,他们在与中国同行出口竞争时麻烦已经够多了, 再加上人民币跟随美元而实际贬值,他们的竞争力越来越小。 美国要求人民币升值将是中国政府必须面对的一个持续的问题。斯坦福大学经 济学家罗纳德·麦金农认为,美国当初不遗余力迫使日元升值导致了日本90年代出 现的金融婚礼。有一点可以肯定:美国一度把精力扑在对付日元的汇率和经济威胁 问题上,在未来几年内,美国也将以类似的方法对待中国的问题。 因此,尽管中国政府多次声明,目前人民币的汇率与中国经济发展水平相适应, 人民币不存在低估问题,中国政府将继续保持人民币的基本稳定。但对于国际上人 民币升值的舆论,中国政府必须保持清醒的认识和灵活的对策。 7 、人民币升值的弊端 (1) 遏制中国制造业的高速发展 随着许多日本企业,特别是一些日本大企业纷纷将生产基地转移到中国,使得 日本政府和经济学界非常忧虑这一产业转移现象将导致日本“产业空心化”。 而要阻止日本企业到中国投资的最佳策略就是迫使人民币升值,因为在市场经 济国家,政府干预不了企业的行为。人民币升值使日本企业投资中国的成本增加。 比如说,当1 元人民币兑换10日元的时候,日本企业投资1000万日元到中国,相当 于在中国投资了100 万元人民币;但如果人民币升值,比如说1 元人民币兑换20日 元的时候,日本企业投资1000万日元到中国,相当于在中国投资了50万元人民币, 以人民币计算的投资额减少一倍,从而增加日本企业投资中国的成本。 人民币升值会加大外商投资成本,从而抑制外资进入中国。从这个角度看,人 民币升值会使外国的直接投资减少。 人民币升值后,中国制造的商品在国际市场上的价格上升,从而打击国内的制 造业。 (2) 高估中国经济实力 2002年,中国的国内生产总值约为10万亿人民币,按目前1 美元兑换8.27人民 币的汇率水平计算,相当于1.21万亿美元。而2002年美国的GDP 约为10.5万亿美元, 中国的GDP 只是美国的1 /10多些。如果以日本财长盐川正十郎的看法将人民币汇 率确定在1 美元兑4.2 元人民币左右的水平,则2002年中国的GDP 可折合2.38万亿 美元,中国的经济实力增长了一倍多,“中国经济威胁论”者更有理由攻击中国。 实际上,国际上的“中国通货紧缩论”者高估中国出口产品对全球商品市场造 成的价格冲击,其实,日本从中国的进口额仅占日本国内生产总值的2%不到,很难 说中国引发了日本国内的通货紧缩。同样,来自中国的进口只是美国商品进口总额 的 10%,或者说只是美国国民生产总值的1%多一点,不会影响到美国总体价格水平。 (3) 引发中国的经济泡沫 80年代后半期,日元升值引发了日本经济泡沫,90年代以来日本经济泡沫的破 灭导致了日本经济长达十多年的经济衰退。 如果人民币升值,则以美元表示的国民财富迅速增加,股市和房地产价格会持 续上涨,引发泡沫经济,两极分化继续。经济表面繁荣的代价就是:进口增加,出 口减少,国内生产企业遭到进一步打击,最终可能导致财政危机、外汇危机和货币 危机,那时通货紧缩就可能转变为恶性通货膨胀,最终导致人民币大幅度贬值。 日元升值阴谋的制定者美联储前主席保罗·沃尔克警告说,人民币升值将导致 投机盛行,从而对经济发展造成致命打击。他认为,对中国而言,未来几年最好的 汇率政策不是其他,而是继续实行盯住美元的政策。 1999年诺贝尔经济学奖获得者、“欧元之父”蒙代尔针对国际上某些国家对中 国施加压力,鼓吹人民币应该升值的问题发表了自己观点。蒙代尔先生认为,美国、 日本官员认为中国人民币应该升值的理由是不充分的。他们认为人民币应该升值有 两个论点:一个是中国贸易账户出现顺差很大;一个是人民币外汇储备增长很快。 但是贸易账户的顺差跟人民币升值之间并没有确定的关系。以美国的历史为例,美 国经济20世纪90年代贸易逆差很大,并不意味着美元应该贬值,美国财政部一直强 调应该保持强势美元。第二就是外汇储备的增加。但是外汇储备的增加并不表示人 民币的汇率过高,中国外汇储备增加并不是经济运行处于不均衡状态造成的,这说 明人民币汇率是符合经济运行平衡的。 蒙代尔认为,人民币升值不太合适有八点理由:第一,中国人民币不是可兑换 的,慢慢地放开人民币兑换的范围,同时保持人民币的汇率稳定,这样可以减少市 场对于汇率改变的压力。第二,人民币升值会加速中国的通货紧缩,对中国经济造 成更大压力。第三,人民币升值会减少外国对中国的直接投资,如果人民币升值, 外国直接投资会减少。第四,人民币升值会降低利润率。第五,人民币升值会减少 经济增长。第六,人民币升值会增加失业压力。第七,人民币升值会增加财政赤字。 第八,人民币升值会导致人民币政策的不稳定。人民币目前的汇率是适合的,既不 要升值也不要贬值。 蒙代尔在北京多次表示,保持人民币汇率稳定是明智之举。他认为,一个对外 汇兑换实施控制的国家永远不必将其货币升值。政府应该做的是放松他们的控制, 逐步朝着货币自由兑换的方向发展。“将人民币升值是一个糟糕的主意,它将加剧 而不是防御中国经济的通缩,中国政府应当汲取日本的教训。”