第36节:第二章1990~1995年疯狂时代(14) 一般的牛股要放3 次“烟花”。仍然以南京高科为例,第一次“烟花”是南 京商业银行上市。一上市,投资者都知道它的估值能达到什么水平。第二次是南 京商业银行、栖霞建设进入南京高科的净资产,进入后,该股净资产就可能变成 十几元二十几元。这时候,该股的市净率就变成一倍的水平—这还算是很低的水 平。第三次放“烟花”,是南京高科在2008年把中信证券变成实行利润。因为中 信证券对南京高科主业没什么关联度,也没什么好处。如果把中信证券卖掉,就 有大概18亿~20 亿元的利润。扣税就可能少一点,扣除的成本也会少一点,如果 这个利润为十几个亿,那相对南京高科3 亿多股的股本,就可以将业绩做到3~4 元钱。如果情况好,还有一个“烟花”可放,就是等到南京高科把卖掉中信证券 或是栖霞股份挣来的钱,再去开发园区或开发房地产,这又是很大的一个概念。 “烟花”放完了以后,该股股价与估值差不多,或者估值已经过高,这时就要考 虑退出。 朱南松认为,证券投资是一项需要许多假设和想象力的活动,假设的条件应 该尽量保守、客观,推理的过程则应该合情合理。他表示,结论都是一种猜测, 都是一个可能,都有一个假设作前提,也许过了一段时间这个假设就不成立了, 想在不确定性因素中把握这变化纷繁的市场,很难。这个时候就不能犯刻舟求剑 的错误。一旦船动了,投资者的意识若跟不上形势的变化,延续原来的思考和处 理问题的方法,后果会不堪设想。 他提出,要避免刻舟求剑的思路,可以参考巴菲特致股东的信里提到过的投 资思考的3 个角度:第一,要研究投资的前提和假设,但很多人不重视研究这个, 所以他们的行为即使非常符合逻辑也会衍生出刻舟求剑的问题;第二,要研究事 实的变化,事实在短期内会给出市场冷暖变化的细微信息,可让投资者及早感知 到变化;第三,要进行正确的逻辑推理。 朱南松认为自己是价值投资者,但同时又不拘泥于理论,反对生搬硬套。这 与避免刻舟求剑的思路一脉相承,是更基于价值而非事件的判断。他称自己的这 种投资方式为“权变”。尽管他在选择投资一家公司时明确了其成长性,但还是 会不停考察公司的估值。他个人认为,有些东西一直在变,那估值也会一直变化。 诸如出现了一个新的竞争对手,诸如整个市场口味发生转变,总是会有波动性的。 所以,证大在选择公司的时候,比较注重公司在一定阶段的上升性怎么样,是不 是在上升阶段。一般来说,上升中有加速度比较重要,如果这个速度已经下降了, 就不行了。比如一家公司原来可能是10% 、20% ,一直增长到100%,增长到后来, 增速变成50% 、30% 甚至20% 以下。那这时候,证大就不看好了,很多人觉得好, 以为公司还在以20% 的速度增长,比整个市场的增长速度还好,但朱南松认为, 公司增长速度变慢了就不好了,因为此时公司的整个估值也会随着增长速度的减 弱而发生很大转变,证大只能严格按照估值方法来进行。