第72节：改革开放与未来经济30年(沈明高)(6)

　　我们再看一下金融财富。股票是一种很重要的金融财富，但是相对其他的金
融产品来讲风险太大。国有企业上市发行股票，老百姓买股票，这是一种形式。
但是现在国家缺的是债券市场，债券市场的回报比股票市场低一些，但是风险也
比较低。我找了很多的资料，从1900～2004年，大部分国家债券市场的真实回报
都在2%以上，这是一个稳定的收入。当然股票回报平均来讲是比较高的，最高的
是澳大利亚、瑞典，这些国家在1900～2004年大约占7%左右，这是相当不错的回
报。从这些国家可以看到金融回报和GDP 之间的关系，正常股市带来的回报超过
了GDP 的增长。投资股市你可能获得一个快于经济增长的收入。

　　如果我们看债券，跟真实GDP 的回报基本上是相适应的。目前中国的情况是
股票风险太大了，一般的老百姓投资不了；我们又没有债券市场，本来债券市场
是个最好的投资回报，使得你可以分享整个经济增长的好处。

　　总结一下我刚才的观点。在中国想真正刺激消费，比较重要的两块就是财富
分配格局和我们的投资渠道。我们要把社保体系和医保体系建设起来，但是仅考
虑这些还是有局限性，真正意义上要做到两点：第一，要让老百姓持有更多的财
富；第二，要使老百姓有更多的投资渠道。怎么样增长财富有不同的途径，可以
通过金融的途径，比如说一条高速公路是国家的，老百姓本来就不能分享它的回
报，但是如果以高速公路的收入作为抵押，发行债券，债券的回报跟高速公路是
相适应的，这就是一种形式。

　　不巧的是到目前为止，我们的债券市场还在早期。我认为未来5 年里最重要
的是金融市场的基础设施建设。

　　刚才说到全球制造业中心。目前来看全球制造业的产出美国占了22.4% 、日
本占17.8% ，中国只有8%，差距还很大。未来30年中国如果能达到日本的水平，
制造业还有10个百分点的空间，也就是说比目前的规模还要大一倍多，这方面的
潜力很大。但是我们最重要的问题就是金融市场跟制造业不匹配。按照这个统计，
全球批发性的业务里面美国占了33.8% ，它的金融市场规模超过了制造业；我们
中国的批发业务只占全球的4%，金融市场的发展滞后于经济。很多研究金融和经
济增长关系的人发现，经济发展决定了金融发展，但是当经济发展到一定阶段，
金融发展可能成为经济发展的助推力，或者是制约的力量，也就是说金融发展可
能成为中国经济增长最重要的因素。

　　以上海为例，2006年上海金融占经济比重达8%，甚至还不如信息产业的比重，
信息产业的比重占到12.9% ，全国就更低。所以说跟制造业相比，金融行业潜力
更大。

　　在过去30年改革里，我没有提到金融改革。我认为金融改革还没有取得影响
整个经济进程的成果，还没有成为经济的主力，也没有在很大程度上起到推动经
济增长的作用。中国要成为金融市场中心需要具备诸多条件，包括企业、包括监
管、包括个人和经济活动，更重要的是我们要发展多层次的金融市场。

　　没有发生过金融危机不值得自豪

　　现在大家讨论比较多的是金融风险，有很多人觉得美国的金融风险比较大，
我们的金融市场开放会带来更大的风险，所以，我们要谨慎放慢脚步，使得我们
的金融风险降低。我个人的看法是，在市场经济里金融风险在很大程度上是不可
避免的。在全球所有的经济体里，我们能够想象到的市场经济国家，没有发生过
金融危机的很少。我们知道欧洲国家在1960年代都发生过金融危机；美国发生过
好几次；日本1997年有金融危机。我们没听说过朝鲜发生金融危机，也没有听说
过古巴发生金融危机，我们可以很骄傲地说我们没有发生过金融危机，但是我们
不能很骄傲地说我们的市场是最好的，一方面很自豪，一方面不自信。

　　西方的金融市场和我们的金融市场最大的差别是什么？在市场经济中金融是
有风险的，但是金融市场也满足了各种各样的金融需求，包括家庭的需求、企业
的需求。大家都深恶痛绝了“次贷”，次贷是提高生活水平的一种政策，要让
“居者有其屋”，次贷在发展过程中的作用是覆盖到一部分穷人，但是它发展太
快了，所以，出现危机。我们中国没有危机，但是我们很多金融需求都得不到满
足。在座的可以想一想，借钱也好，贷款也好，买汽车也好，有一些是可以满足
的，有些是不能满足的。我们现在最大的问题，比如要做一个项目，大家都认为
是个好事，每年回报10% ，现在需要每一个人拿1000块钱入股，但是法律上来讲
这就叫非法集资，这是一个非常平常的事情，但属于犯罪。

　　　　　　　

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