第73节：改革开放与未来经济30年(沈明高)(7)

　　理论上来讲我们现在有了钱能干什么呢？如果只有1000块钱，朋友借了就借
了。如果是100 万呢？我可以办企业，也可以参股，但是如果借款给企业，债权
融资有问题，股票融资没有问题。我还可以拿这个钱买房子，剩下的钱我可以放
到银行。我们现在的体制是借钱都要通过银行，我们的银行又是国有的，在国有
的情况下我们很多的政策就没有了。

　　在美国流行的政策有转按揭，但是在中国没有一个法律说银行有这样的权力，
只要监管部门下一个命令，商业银行就不能做转按揭。比如说我现在有一个房子，
借款全部都还清了，我跟银行说拿这个房子做抵押，借钱行不行？银行说可以，
但是要告诉我这笔钱干什么？如果拿这个钱买股票不行，拿这个钱买另外一套房
子不行，拿这个钱办企业可以，买一些内部消费品也可以，有一些限制。为什么
有的可以，有的不可以呢？这本身是没有法律根据的。

　　因为，如果你贷款买股票亏了怎么办？政府是好心，我们政府不太相信你能
照顾好这笔钱。在美国金融市场问题恰恰反过来，西方的金融市场基本原则是我
管好自己的钱，尽量别让别人管我的钱。我们看到投资银行管的都是别人的钱，
所以，相对较容易出事。在中国是尽量少管自己的钱，而让政府管，假设政府能
帮你管得更好。实际上，我们的银行到目前还不能有效地管理我们的钱。

　　贷款人条例出来以后，理论上我愿意把这个钱借给谁都可以，只要不是强迫
的和约，都受法律保护。最高人民法院有一个司法解释，民间借贷的利率不超过
央行基准利率的4 倍，事实上很多民间借贷的利率是多少呢？现在最高的利率是
月息4 分7 ，这样的资金交易规模非常大，但是在目前的框架下是非法的，如果
出问题，从事资金借贷关系的双方资产都会受到处分。

　　从多层次介入市场来讲，我觉得有很多方向。例如，我们需要一个中长期的
融资过程。为什么民间的借贷利率达到60% 呢？最重要的原因是现在企业没有融
资的渠道。比如要建一个大的制造业，投资回报可能是10年甚至更长，这个企业
怎么去融资呢？第一你必须自己有钱，但是不够，另外的钱怎么借呢？银行借你
的钱通常5 年就算比较长了，5 年以后就要周转这个资金，这就有了风险，因为
不知道5 年以后是怎么样。所以，这个项目要么就半途而废。现在有一个办法能
解决，就是发股票。但是企业如果还不大，不能发股票，唯一的办法就是借银行
的贷款，每年周转一次，叫“短贷长投”，但是不知道什么时候央行的政策紧，
什么时候松，这样对企业来讲风险太大，这是我们目前面临的很重要的问题。

　　其次，就是风险和回报要相对称。整个市场是有风险的，但是大部分的风险
是国家承担。我们的钱存在银行，国家承担，我们在国家的企业里上班出现问题，
也是国家承担。国家也不让你花费这些钱，意思就是如果你出了问题，所有的风
险都是我来承担。能够承担风险是好的，但是所有赚钱的机会也让国家拿走了。
办银行可以赚钱，但是不允许；开发石油也不行，这都是暴利的行业，国家承担
整个经济的主要风险，国家也垄断整个经济的好处。目前基本的格局就是这样，
老百姓不用承担风险，所得的回报就低，低的话消费就少。所以，从消费的角度
来讲，国家应该让出一些风险的资产，让个人持有，同时把赚钱的机会也让个人
持有，这是个公平的安排。

　　例如，现在国家的外汇储备已经1.9 万亿，外汇有很大的风险，因为美元可
能贬值，国家就要承担风险，如果能把外汇私有化，让一些人持有外汇，承担了
汇率的风险，同时也获得了外汇挣钱的机会，比如说去美国抄底，但是如果抄底
失败这是你的损失。所以说在中国风险和回报的格局也是扭曲的。

　　中国资本市场的问题最严重的是缺债券市场

　　中国资本市场发展里面最重要的是缺债券市场，这在未来5 年是非常重要的
设施。我们需要建立起来一些概念，最重要的概念就是资本的成本或者资金的成
本。因为没有债券市场，没有一个收益曲线告诉我们，我的资金成本是多少。我
们知道伦敦有这样一个水平线，至于你借钱成本多少，取决于你的风险多少。我
们在中国就不知道，短期的资金市场没有。

　　更重要的是如果建立一个企业，贷款资金该收多少利息？比如说5%，但是为
什么是5%？没有考虑到未来经济的风险，等等，我们必须有一个债券市场的收益
率曲线，我们知道那个时候的收益成本是多少，然后定价。比如一个企业要搞矿
产开发，需要借20年的贷款，没有债券市场无法知道怎么收利息；第二就是风险
溢价的概念。我们的投资渠道很少，我们能够做的就是存款，正常的风险业务投
资做不了，更重要的是我们不知道中国人的风险溢价是多少。在中国一个企业无
风险的成本是多少，有风险溢价是多少，没有一个概念来制定。在中国很多企业
的利率都是一样的，如果一些企业风险大，就会变成不良贷款，这是很大的问题。

　　在一个真正的市场里面，第一，我们要知道资金是多少，包括短期、中期、
长期；第二要知道风险溢价是多少，我们现在都以为美国人没钱，其实是银行现
在不愿意借钱给他们，因为银行认为风险比较高，实际上就是市场的风险溢价在
提高。有了风险溢价的概念，风险溢价的变化就能告诉我们市场流动性紧张还是
不紧张，风险溢价越高流动性越紧张。我们要真正建立一个正常的货币体系，最
大的作用就是降低投资者的不确定性，降低投资者的风险，这些参数都是跟债券
市场相关的。所以，要发展债券市场的理由有很多。

　　最后一点，我讲一下整个世界经济的格局。今年说未来30年，有点前瞻性。
从公元1000年到现在，中国曾经是世界上最大的经济体。最大的时候是公元1820
年，是清朝嘉庆年间；印度一直跟中国差不多，那时中国和印度加起来占全球GDP
的40% ～50% ，是真正的经济大国。

　　我们知道，“鸦片战争”以后中国衰落，印度也衰落，同时崛起的是欧洲和
美国。在上个世纪初，中国和印度的经济总量加起来不到全球的10% 。中国是人
口大国，但从经济总量上来讲是一个标准的小国。欧洲教授的判断是到2030年中
国有可能会成为世界经济总量第一大国。超过美国；印度的比重比中国小，但是
印度有可能在2050年成为世界经济大国，在2030～2050年之间，中国和印度的GDP
加起来有可能占世界的40% 左右。这里面的价格是按照购买力平价计算的。我想
要强调的一点是，中国实际上有这样的机会。我们有人工的优势，制造业的优势
才刚刚开始，消费市场的优势还没有减少，理论上中国不需要出口任何的产品，
这些优势发挥起来，中国从目前占全球GDP 的11% 、12% ，可能会占到全球GDP
的20% 左右，有可能超过美国，成为世界最大的经济体。我们处在这样的时代，
未来经济发展的机会很多，其中很重要就是金融市场的机会。怎么样做到和制造
业市场配套，这是最大的挑战。

　　中国经济未来最大的风险有两个：第一，我们的消费能不能有效地刺激起来
；第二，我们的经济增长能否持续。在之前的预测中，日本、德国都被认为有可
能成为超过美国的经济体，但最后都没有超过美国。中国在不断地崛起，我们现
在购买力的评价占了美国的70% ，如果很多的条件都吻合，中国的经济增长可能
会保持下去。前景虽然乐观，但是我们要知道未来需要做什么，我们才能到达彼
岸。

　　　　　　　

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