第1 节：序（1 ）

    序二

    2010年7 月开始以来的这一轮通胀，已经持续了一年多。虽然这轮物价上涨
目前还被控制在较为温和的范围内，尚未演化为恶性通胀，但是其社会影响已经
相当严重，不断上涨的物价正给消费者（特别是低收入人群）及部分企业带来不
利影响。从粮、棉、油、糖到水、电、煤、气，涉及衣、食、住、行、用的几乎
所有消费品价格次第走高，居民的直接生活成本大大增加。加之目前官方公布的
CPI 可能还低估了真实的通胀，普通百姓对于物价上涨的感受要远远大于数字所
体现出来。

    尽管此次物价上涨可从结构性、输入性、投机炒作及成本推动等不同角度加
以解释，但根本原因在于大量超发的基础货币。本质上还是一个一个货币现象。
通胀从来都是货币现象，这次也不例外。

    再深一步分析，超量的货币来自于哪里，又是如何一步步传导到最终物价的。
我个人认为，主要是通过三个渠道：

    首先，投资拉动致使主动超发货币，这是流动性泛滥的国内基础。货币供应
量主动过度增长，成为推动通胀的直接因素和根本原因。货币供应总量依然较多。
2008年底，我国M2余额34.55 万亿元，今年9 月末，M2余额78.74 万亿元，短短
4 年多时间，M2余额增加了1.2 倍，而同期GDP 年化增长不到1 倍。从相对比例
来看，M2与GDP 相比大致是2.46：1 ，位居世界第一，货币超发十分严重，美国
的M2与GDP 相比只有0.6 ：1.

    其次，外贸顺差、热钱流入导致被动超发货币，这是流动性泛滥的国际基础。
持续不断的巨额资本流入，尤其是巨额经常项目顺差致使央行被迫在市场上购汇
并大量投放基础货币。据测算，迄今为止我国外汇占款持续膨胀，已超过20万亿
元，是基础货币投放的1.2 倍，这是中国流动性泛滥的根源。中国央行一直不得
不为此持续采取包括央票对冲在内诸多手段，加以紧缩，但央行只能对冲其中一
部分，市场流动性依然十分充裕，很容易引发通胀。

    第三，在上述两个条件的基础上，超发的货币推动资产价格尤其是房价急剧
膨胀、泡沫化严重。这是比货币超发本身更值得重视的问题，是资产泡沫向通胀
传导的趋势。本世纪以来中国通胀形成存在一个清晰逻辑：货币超发－资产泡沫
－物价上涨，这是长期货币超量累积的过程。超量的货币推动土地和房产价格起
来后，才通过相应的传递渠道向物价的各个领域扩散。这是需要一个长期时间累
积的结果。

    2003年以来，中国物价上涨主要由两块构成：食品和城市服务性价格。食品
上涨与货币的逻辑链条虽长但依然清晰：货币投放过多，导致资产价格特别是房
地产价格上涨过快，直接导致消费价格中的居住类价格上涨，并驱动人工价格上
涨，人工价格和居住类价格上涨又间接地导致大量使用土地和劳动力的农产品的
价格上涨。城市服务性价格的上涨与货币的关系也很明确，是由于地价和房地产
暴涨直接驱动城市人工成本快涨，如果城市生活成本大幅攀升，农民工去沿海地
区务工的意愿就会大幅下降，这就是当下“用工荒”的原因。居民的生活压力一
再加大，进而倒逼工资不得不随之上涨。这种“物价—工资”螺旋式上升的态势，
是一个自我强化的循环，是最令人头疼的。

    

下一章　回目录