第19节：资本泡沫越吹越大（2 ）

    那么，究竟什么是流动性和流动性过剩？流动性过剩是不是就是资金过剩了？
流动性过剩目前尚无权威的准确定义。《路透金融词典》认为：“流动性泛指将
资产变现的容易程度”。流动性过剩（Excess Liquidity）是对一种状态的描述。
由此看来，流动性过剩与资金过剩相关，但并不完全是资金过剩。如果出现所有
资产交易速度加快、交易价格上涨的特征，我们就可以认为，这时的流动性有过
剩的特征；当所有资产的交易出现速度减缓、交易价格下跌时，我们可以认为，
流动性出现了不足。

    凯恩斯在《货币论》中曾将货币循环分为产业循环和金融循环。货币的产业
循环是指为了支撑经济社会中所生产的商品和劳务的流动而投入使用的货币量。
货币的金融循环是指用于资产运作的货币量。显然，从需求角度出发，“流动性
过剩”对应的不是履行交易媒介职能的货币量过多，而是具有价值贮藏职能的货
币量过多。不是在实体经济运行中流通的流量货币过多，而是存在于金融市场与
金融机构等虚拟经济内部，与实体经济活动不相关，没有直接作用于生产、投资
和消费等实体经济领域的存量货币过多。

    在宏观经济层面上，人们常常把流动性直接理解为不同统计口径的货币信贷
总量。通俗点说，流动性就是货币方面的情况；流动性过剩，就是货币比较充裕。
流动性过剩有三个层面的内涵，从小到大，依次是央行所面对的流动性过剩、银
行体系的流动性过剩和金融体系的流动性过剩。我国间接融资比重占80％以上，
银行体系的流动性基本上能反映全社会的流动性，因此，人们谈论的流动性过剩
大多是指银行体系的流动性过剩。

    造成我国流动性过剩的主要原因是消费需求不足，此外还有国际、制度、技
术层面的原因。一段时间以来，我国货币供应量多、贷款增长快、超额存款准备
金率较高、市场利率走低。这一“多”、一“快”、一“高”、一“低”，表明
流动性过剩问题确实比较突出。这么多资金从哪儿来？从外部看，2002年下半年
以来，随着我国贸易顺差和外商投资的快速增长，外汇源源涌入，国际收支“收”
大于“支”，进而在银行间外汇市场上表现为外汇持续供大于求，央行为了保持
人民币汇率的基本稳定，不得不大量收购外汇，在形成外汇储备的同时也被动投
放了等值的基础货币，为银行体系注入了巨额流动性。

    从内部看，随着经济的持续较快发展，居民、企业和政府储蓄快速增长。这
主要原因是我国缺乏完备的社会保障体系。居民经济收入的增长，无法应对子女
教育、养老医疗和住房等花费的增长。我国消费需求占GDP 的比重即消费率，已
从上世纪80年代的60% 多一路下滑到2005年的50% 左右。消费率过低造成储蓄率
过高，导致流动性偏多，过高的储蓄率会转化为高投资率，投资膨胀，而国内消
费相对疲软使一些行业产能过剩，不得不在国际市场上寻找出路，加剧了贸易顺
差，而由于国际收支失衡，央行被动投放基础货币，使银行体系出现流动性过剩，
放贷冲动强烈，又进一步助长了投资膨胀，这样就形成了一个恶性的循环机制，
我国的流动性也就越来越多。

    

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